Семь рисков и пять задач для Кабмина Корецкого

Кабмин Сергея Корецкого получает экономику с почти нулевым ростом, инвестиционным голодом и все более дорогой макрофинансовой стабильностью. Его главная задача — перевести страну от компенсации военных потерь к наращиванию производственной состоятельности.

16 июля Верховная Рада назначила Сергея Корецкого премьер-министром Украины. Среди главных приоритетов он назвал оборону, экономическую стабильность и европейскую интеграцию — приоритеты правильные. Но настоящую повестку дня Кабмина определят факты: нулевой прирост реального ВВП за январь—май, 79% от довоенного объема экономики, капитальные инвестиции на уровне около 7% ВВП, кредитование экономики в объеме всего лишь 14% ВВП, торговый дефицит почти 68 млрд долл. в год. Это уже не набор дисбалансов, а признаки компенсационной модели экономики.

Утраченное производство компенсируется импортом, дефицит бюджета — внешней помощью, валютный разрыв — интервенциями НБУ, дефицит кредитов — государственными субсидиями, а дефицит работников — зарплатами, оторванными от производительности. Система позволяет выстоять, но не создает основы для развития. Это главный вызов для нового правительства.

Риск первый: стабилизацию могут выдать за восстановление

По оценке Министерства экономики, в январе—мае 2026 года реальный ВВП не вырос. В апреле-мае появилась слабая положительная динамика, но об устойчивом восстановлении говорить рано, потому что слишком глубоким остается провал в базовых секторах: промышленность приблизительно на треть ниже довоенного уровня, транспорт — более чем на 40%, строительство — почти наполовину, сельское хозяйство не восстановило около четверти довоенного производства. В то же время растет розничная торговля, а государственные расходы стали основным источником внутреннего спроса, то есть активность все меньше опирается на производство и все больше на потребление, импорт и бюджетное финансирование. Даже прогнозы правительства, Нацбанка и МВФ на 2026 год предполагают только 1–2% реального роста — это не полноценное восстановление, а медленная стабилизация после разрушений. Кабмину важно не подменить одно понятие другим: несколько кварталов слабого плюса еще не означают перехода экономики к самоподдерживаемому росту.

Риск второй: восстановление без инвестиций

Капитальные инвестиции без оборонных закупок составляют около 7% ВВП, тогда как средний мировой уровень валового накопления основного капитала превышает 25%. Годовой объем гражданских инвестиций оценивается приблизительно в 16 млрд долл., в то время как потребности восстановления уже достигли около 588 млрд долл. Эту разницу невозможно перекрыть собственными средствами предприятий, хотя именно они финансируют более 70% капитальных вложений: на банковские кредиты приходится только около 4%, на средства нерезидентов — приблизительно 1%. Без изменения финансовой архитектуры восстановление рискует свестись к ремонту разрушенного — с восстановленной инфраструктурой, но слабой промышленностью, низкой производительностью и зависимостью от импортных технологий.

Риск третий: украинский спрос работает на иностранное производство

За первое полугодие 2026-го товарный импорт вырос приблизительно на 29%, при этом экспорт — всего на 5%; покрытие импорта экспортом снизилось до 40%. Часть импортного скачка невозможно и не нужно искусственно ограничивать: Украина вынуждена закупать оружие, топливо, энергетическое оборудование, машины и комплектующие для восстановления — оборонные товары уже формируют около пятой части всего импорта, энергоносители — еще приблизительно 14%. Проблема в другом: все большая часть потребительского и инвестиционного спроса также покрывается внешним производством, а внутреннее предложение не успевает за потребностями государства, бизнеса и населения. Торговый дефицит товаров и услуг приблизился к 68 млрд долл. в год, или к более чем 30% ВВП; структурный дефицит платежного баланса без международной помощи превышает 50 млрд долл.

Экспорт восстановился только приблизительно до 63% уровня 2021 года. Почти 80% его структуры — сырье и материалы, доля высокотехнологического экспорта — всего около 3%. Значительная часть каждой дополнительной гривни внутреннего спроса вытекает за границу. Пока международная помощь перекрывает этот разрыв, система работает, но остается критически зависимой от решений партнеров. Новому правительству необходима не кампания против импорта, а политика расширения внутреннего предложения — поддержка производств, которые в состоянии конкурировать на европейском рынке.

Риск четвертый: бюджет замещает экономику, но его ресурс не безграничен

Расходы госбюджета уже превышают 60% ВВП, около 70% всех расходов направляются на оборону, а почти треть расходов финансируется за счет международной помощи. Дефицит бюджета без грантов остается около 25% ВВП, госдолг превысил 100% ВВП. Большой дефицит во время войны сам по себе не ошибка — государство должно финансировать оборону, социальные функции, энергетику и восстановление. Проблема состоит в снижении экономического эффекта каждой потраченной гривни: часть оборонных закупок приходится на импорт, а процентные платежи по долгу не создают новые производственные активы. Высокая неопределенность заставляет получателей государственных средств больше экономить и меньше инвестировать, поэтому фискальный мультипликатор постепенно снижается. Правительство не может сократить военные расходы, но может изменить их структуру — закупка украинского оборудования, многолетние контракты с производителями, локализация комплектующих и поддержка двойных технологий дадут больший эффект, чем импорт готовой продукции.

Отдельный риск — стоимость внутреннего долга: ставки по гривневым ОВГЗ вдвое превышают текущую инфляцию. Хотя внутренний долг составляет менее четверти общего госдолга, на него приходится около 70% процентных платежей. Бюджет одновременно финансирует оборону, субсидирует кредиты, обслуживает дорогие заимствования и поддерживает банковскую прибыльность — это суживает пространство для гражданских инвестиций, образования, медицины и восстановления громад.

Риск пятый: макростабильность становится очень дорогой

В июне реальная ключевая ставка НБУ составляла приблизительно 8,8% — один из самых высоких показателей в Европе, хотя рост остается близким к нулю. В экономике накоплено почти 10 трлн грн сбережений бизнеса и населения, но объем банковских кредитов — это только около 1,3 трлн грн, или 14% ВВП. Банковская система прибыльная, ликвидная и капитализированная, но слабо выполняет главную функцию — превращения сбережений в инвестиции: основные гривневые ресурсы банки направляют в депозитные сертификаты НБУ и государственные облигации, а в структуре бизнес-кредитов доминирует торговля, а не модернизация производства. Из-за высокой стоимости денег государство вынуждено создавать параллельную систему льготного финансирования — уже около четверти работающего гривневого кредитного портфеля связано с правительственными программами, гарантиями или субсидируемой ипотекой.

Правительство не может административно определять решения независимого Нацбанка, но Кабмин и НБУ должны совместно ответить: как сделать, чтобы макрофинансовая стабильность превращалась в кредитование производства? Ответом не может быть ни директивное снижение ставок, ни неконтролируемая эмиссия — нужны распределение военных рисков, государственные гарантии для инвестпроектов, страхование, софинансирование с международными институтами и стимулы для долгосрочного кредитования. Иначе стабильность продолжит оплачиваться отложенными инвестициями.

Риск шестой: энергия вернет инфляционное давление

Снижение годовой инфляции до 7,2% в июне может оказаться временным — значительная его часть связана с сезонным удешевлением отдельных продуктов. Под поверхностью потребительской инфляции скапливается мощное расходное давление: цены промышленных производителей выросли приблизительно на 45% за год, а энергетический компонент — более чем на 80%. Такая инфляция возникает не из-за излишка потребительского спроса, а из-за разрушенных мощностей, энергодефицита, дорогих перевозок, налогов и девальвации. Высокая процентная ставка в состоянии притормозить спрос, но не может увеличить внутреннее предложение топлива или что-то построить, поэтому энергетическая политика нового правительства будет одновременно и промышленной, и антиинфляционной.

Риск седьмой: людей будет не хватать больше, чем денег

В Украине парадоксальный рынок труда: безработица остается на уровне около 13%, но предприятия одновременно испытывают острый дефицит квалифицированных работников. В гражданских отраслях в течение 2025–2026 годов количество занятых сократилось приблизительно на 670 тысяч человек. На сферу обороны приходится уже около 11% всех занятых против приблизительно 2% до полномасштабной войны. Реальные зарплаты увеличиваются двузначными темпами, но производительность труда в промышленности снижается. Для работников рост доходов необходим и справедлив, но без инвестиций в технологии, оборудование и масштабирование производства он трансформируется в более высокую себестоимость и инфляцию.

ОПК: возможность, которую легко превратить в очередной анклав

Оборонно-промышленный комплекс остается одним из немногих секторов с высокой динамикой: его доля в реализованной промышленной продукции выросла приблизительно с 1% в 2022 году до более чем 8% в 2026-м, в первом квартале номинальные объемы производства увеличились почти на 50%. Непосредственно и в смежных производствах заняты около 280 тысяч человек. Это шанс создать новый технологический контур экономики, но только если оборонные предприятия не останутся закрытым анклавом, полностью зависимым от бюджета и импортных комплектующих. ОПК должен стать источником гражданских технологий настолько, насколько позволяют ограничения в сфере безопасности: для этого необходимы долгосрочные контракты, конкурентный доступ частных производителей к заказам, кредитованию, стандарты НАТО и ЕС, защита интеллектуальной собственности и поддержка локализации.

Что должно сделать новое правительство

Первое направление: Кабмин должен сформулировать единую измеряемую цель экономической политики — увеличение внутренней производственной состоятельности. Это не количество выданных кредитов или освоенных бюджетных средств, а прирост необоронных инвестиций, новых мощностей, экспорта с добавленной стоимостью, производительности и энергетической автономности. Первым шагом должен стать трехлетний инвестиционный план с перечнем проектов, источниками финансирования и ответственными исполнителями. Международная помощь должна все больше работать не как бюджетный компенсатор, а как капитал первого риска, привлекающий частные средства.

Второе — создание полноценной системы страхования военных рисков и кредитных гарантий.

Третье — изменение структуры государственного спроса: большие оборонные, инфраструктурные и энергетические закупки должны оцениваться не только по цене, но и по тому, сколько производства, рабочих мест и налогов они создают внутри страны. Локализация не должна закрывать рынок, но государство не может оставаться нейтральным между импортом готового товара и развитием украинской производственной компетенции.

Четвертое — честный пересмотр макроэкономической координации. Кабмин, НБУ и парламент должны одновременно видеть полную цену решений — влияние ставок на инфляцию, кредитование, валютный рынок, государственный долг и бюджетные расходы. Монетарная и фискальная политика не должны компенсировать негативные последствия друг друга.

Пятое направление — политика производительности: рост зарплат нужно поддерживать инвестициями в оборудование, цифровизацию, профессиональное образование и управленческие технологии. Без этого дефицит работников превратится в постоянный инфляционный фактор и стимул для перенесения производств за границу.

Главный выбор нового Кабмина

Правительство может продолжать руководить компенсационной экономикой: закрывать бюджетные разрывы помощью, валютные — резервами, кредитные — субсидиями, производственные — импортом. При достаточной поддержке партнеров модель еще некоторое время будет удерживать макрофинансовую стабильность, но ее ценой будут рост долга, технологическое упрощение, сокращение производственной базы и все большая внешняя зависимость.

Альтернатива — начать переводить страну к экономике развития, где оборонные расходы создают внутренние технологии, международная помощь привлекает частные инвестиции, банки финансируют производство, а потребительский спрос все больше удовлетворяется украинскими товарами. У нового правительства нет роскоши выбирать между обороной и развитием — развитие внутренней экономики уже стало составляющей обороноспособности.

И еще одно. Предыдущее правительство можно считать офисом без полноценного политического мандата: без утвержденной парламентом программы размывается ответственность. Проблема шире одного документа — при сегодняшней модели смена премьера мало что дает, если новый глава правительства также не получает достаточной автономии, кадровых полномочий и возможности координировать министерства. Поэтому каденция нового правительства будет тестом не персональных качеств, а способности Кабинета министров быть правительством, а не исполнительным секретариатом. Этот тест предыдущее правительство не прошло — урок и для нового: будет это Кабинет министров Украины или же Исполнительный офис.

Главный риск заключается в том, что Украина может восстановить инфраструктуру, но потерять экономику, которая должна была бы ею пользоваться. Необходимо сформировать Новый экономический курс как Программу национальной модернизации Украины.