Как превратить российские замороженные активы из мертвого капитала в долгосрочный инструмент

Вопрос об использовании 300 млрд долл. обездвиженных российских активов, замороженных в 2022 году в ответ на российскую агрессию, все больше напоминает американские горки. Дискуссия по этому поводу то затихает, то разгорается с новой силой.

Новый момент набирает обороты именно сейчас. Еще в начале сентября Швеция, Нидерланды, Польша и Испания призвали Еврокомиссию активизировать обсуждение вопроса об использовании активов. Позже с обращением о передаче замороженных российских активов Украине выступили 122 евродепутата.

В то же время в ноябре прошлого года в ходе обсуждения репарационного кредита премьер-министр Бельгии Барт де Вевер призвал ЕС не спешить с использованием активов, подчеркнув, что «активы нельзя использовать дважды: либо сейчас на войну, либо потом на восстановление».

В последние несколько месяцев мы с коллегами попытались подготовиться к новому окну, когда европейцы вернутся к этому вопросу, посмотрев на эти 300 млрд долл. замороженных активов именно под этим углом — как мультиплицировать их эффект? Как все-таки сделать, чтобы они работали и на победу, и на послевоенную устойчивость?

До сих пор дискуссия об использовании тела активов была сосредоточена в основном на двух опциях: продолжать обездвиживание или конфисковать их, но на последний шаг аппетита не было.

К тому же есть нюанс: оба варианта зависят, в частности, от политической динамики в ЕС и консенсуса, который может измениться уже в 2027 году после президентских выборов во Франции. Политическая динамика в Германии сейчас также тревожная. В обеих странах растет поддержка ультраправых — «Альтернативы для Германии», лидер которой Алис Вайдель, и французского «Национального объединения» во главе с Марин Ле Пен.

Оба лидера выступают против оказания помощи Украине и использования российских замороженных активов в пользу нашей страны. Алис Вайдель пошла еще дальше и в сентябре этого года заявила, что в случае ее прихода к власти потребует от Украины возврата предоставленных нам средств.

Такая риторика ультраправой оппозиции может подпитывать надежды Кремля вернуть эти средства для нового перевооружения. Мы же не имеем права позволить ему это сделать. Это вопрос базовой справедливости: часть средств помогла бы покрыть как минимум треть убытков, нанесенных Украине, общая сумма которых, по разным оценкам, составляет 588–800 млрд долл.

В следующие несколько месяцев, пока ключевые правительства в европейских странах возглавляют проевропейские и проукраинские лидеры, у нас есть окно возможностей зацементировать эти активы для Украины. Для этого мы предложили новую архитектуру — гибридный Фонд (Ukraine Fund), который должен получить российские активы для активного управления, и это возможно даже без конфискации.

Норвежский опыт на украинские реалии: по какому принципу может работать Фонд

Когда мы убеждаем партнеров передать активы, дискуссия упирается в привычные опасения: «это слишком рискованно», «подорвет стабильность евро» или «Россия подаст иски». Но сегодняшнее консервативное управление само по себе также содержит экономические риски: инфляцию, зависимость от монетарной политики отдельных государств (как, например, недавние отрицательные ставки в Японии), риск реинвестирования и потерю эффекта сложного процента.

За основу будущего фонда стоит взять опыт самых успешных суверенных фондов мира, прежде всего норвежского нефтяного фонда. Благодаря профессиональному управлению его инвестиционный доход уже достиг 1,5 трлн долл. (по состоянию на конец первого полугодия 2026-го), а накопленный инвестиционный доход в 2,7 раза превысил совокупные поступления государства в фонд от нефтегазовых доходов.

В то же время Фонд по управлению российскими активами не может механически копировать Норвегию. Украине необходима гибридная модель под руководством ЕС, стран G7, Норвегии и Украины, которая будет сочетать как долгосрочное управление средствами, так и покрытие неотложных расходов.

Благодаря финансовым инструментам наподобие ERA Loan 2.0 часть возможностей фонда может закрывать текущие потребности: оборону, восстановление, компенсации и страхование от военных рисков уже сейчас.

В то же время значительная часть капитала должна профессионально инвестироваться и генерировать доход  десятилетиями, в частности для постепенного погашения наших долгов, привязанных к российским активам. Именно поэтому эти средства следует рассматривать не как единоразовую корзину, а как продуктивную финансовую базу, способную обеспечивать устойчивость для нас и наших следующих поколений.

Моделирование, проведенное в рамках нашего исследования, показывает: при базовом объеме активов в 300 млрд долл. и годовой доходности 6,5% различные модели балансирования между долгосрочным инвестированием и покрытием неотложных расходов могут создать примерно 585–677 млрд долл. совокупной экономической стоимости в течение 30 лет, оставив в конце периода 36–112 млрд долл. капитала. Это не прогноз доходности, а демонстрация принципа, что профессиональное долгосрочное управление может существенно увеличить ресурс, доступный для безопасности Украины и Европы.

Почему это выгодно самой Европе

Чтобы у европейских лидеров были аргументы поднять этот вопрос снова, Фонд обязательно должен быть выгодным и для самой Европы.

Часть портфеля долгосрочного инвестирования средств можно выгодно вложить в саму же Европу: государственные облигации стран-членов, энергетику, критически важную инфраструктуру и оборонные заводы, в частности в совместные украинско-европейские предприятия. Поэтому страх «не трогать активы, потому что так безопаснее» ошибочен. Он сравнивает активную инвестицию с мифическим безрисковым состоянием.

Более того, восстановление Украины — это одновременно и подготовка к нашему членству в ЕС: новые дороги, энергосистемы, пограничные переходы и экологическая модернизация. Если профинансировать эти расходы за счет российских активов, Фонд возьмет на себя большую часть счета за нашу евроинтеграцию. Это не покроет все потребности, но снимет определенное давление на бюджет ЕС и страны-члены, которые опасаются, что расширение ЕС ударит по их бюджетам.

В то же время привлечение стран Персидского залива может помочь нейтрализовать внешнюю критику. Если предложить Саудовской Аравии, ОАЭ, Катару или Кувейту участие в конкретных проектах восстановления, инвестиционные возможности и потенциальное представительство в более широкой институциональной архитектуре Фонда, они могут превратиться из оппонентов подходов G7 в заинтересованных стейкхолдеров процесса.

Однако наибольшая именно внутриевропейская оппозиция — Бельгия. Сейчас большая часть замороженных российских активов хранится в бельгийском депозитарии Euroclear, что создает политические риски и риски безопасности для одного института и правительства страны. Создание отдельного фонда позволило бы перераспределить риск и зарезервированные там средства для страхования Бельгии и Euroclear. К тому же новый многолетний бюджет ЕС на 2028–2034 годы, который как раз сейчас обсуждается, предоставляет идеальную возможность договориться об этом инструменте заранее, вместо того чтобы латать дыры непосредственно во время кризиса.

Окно возможностей не вечно. Меняются правительства, бюджетные приоритеты, а рост политических сил, выступающих за сокращение поддержки или за «дружественные» отношения с Россией, увеличивает риск пересмотра решений. С 2024 года часть европейской помощи Украина получает из процентов от замороженных активов РФ. Но этого критически недостаточно.

И пока эти деньги не привязаны к четкому механизму для Украины, мы зависим от турбулентности и ежегодных политических споров в Европе. Поэтому важно закрепить активы в надежной структуре, пока политический консенсус еще жив.

В конце своей каденции команда Байдена успела запустить совместно с партнерами по G7 механизм ERA Loans и перечислить Украине 20 млрд долл., и это решение критически помогло нам выжить в 2025 году. Сегодня у проукраинских правительств в Европе есть аналогичный шанс заложить фундамент долгосрочной поддержки.

Главная задача сейчас заключается в том, чтобы убедить Европу превратить эти активы в долгосрочный финансовый инструмент и гарантировать, что ни политические кризисы, ни предстоящие выборы в ЕС не лишат Украину ресурсов.